（来源：泓湖投资）
本期摘要：地缘继续升级、原油再度大涨，美债利率多数期限新高，全球AI股票风险偏好继续回落；国内A股大市值反弹、小市值仍走弱。
市场回顾
沪深300本周收涨2.65%，市场日均成交额继续下降；恒生指数收涨1.63%，AH股溢价率下降0.84%；标普500指数收跌-0.61%。
债券方面，人行在公开市场净回笼，资金价格维持相对平稳，中债利率整体波动不大，不过超长端波动突出、明显下行。
商品方面，南华商品指数全周收涨3.63%，各商品板块表现分化，能源继续大幅领涨，化工、油脂油料、贵金属、有色均收涨；黑色转弱收跌。
后市展望
展望未来，2026年一季度随着财政支出在新的一年归位，内需有所改善，但其内生性和延续性依然较弱，所以二季度以来，社会消费品零售、固定资产投资等内需指标再度出现比较明显的放缓。出口外需在2025年的高增速基础上，今年继续逐季上行，十分强劲，内外需的分化进一步加剧。美伊战争带来的能源供给中断造成了一定的需求破坏，不过影响还是比较局部，总量上并非特别大的矛盾，随着价格逐渐传导，这种负面影响也逐渐开始减轻。总体来看，增长的内外需分化延续并加剧，实际GDP在二季度受到供给冲击的影响，而名义GDP仍保持了较高的同比增速。物价方面，投资减速、产量下滑后，多项物价指标企稳回升，结构上原材料价格的涨幅远大于终端价格，价格向内需下游的传导始终不畅，有一定输入性通胀的特征，这种特征在二季度受能源供给中断的影响进一步强化。
海外，美国名义GDP同比增速仍处在较高水平，劳动力市场也保持强劲，尽管6月的非农数据出现一些夏季放缓的迹象，但仍可被季节性所解释，7月以来高频数据已开始转强，整体的经济增长仍较强。AI产业的发展正处在新技术范式的植入期，伴随巨大的实物投资与资本消耗，并对社会结构、行业结构等带来诸多影响，短期来看，其综合效用是对增长的正向拉动。不过巨大的产业趋势也使得证券市场的局部有些过度投机，是否潜藏风险也值得留意。中东局势方面，美伊关系再度趋于紧张，海峡通航量减少，不过双方大概率也都不希望重回激烈冲突和完全封锁的状态，进入一种打打停停的拉锯状态仍是基准假设。物价方面，油价回落带来CPI同比读数的回落，且仍未出现向工资、服务价格的传导，所以目前还不支持确认出现具有粘性的物价上行，但AI产业拉动的需求增长仍在、油价近期又重回上行，价格的上行风险仍较下行风险更大一些。
（数据来源：Wind；特别说明除外）
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